[Escrito el 21 de noviembre de 2023]

La victoria de Javier Milei en la carrera presidencial de la Argentina pone de nuevo sobre la mesa el tema de la dolarización. Su triunfo refleja que ese pueblo está cansado de los errores de política económica que se desprenden de la dominancia fiscal; esto es, cuando los déficits gubernamentales se financian con emisiones monetarias. Errores que han sido cometidos por la clase política tradicional desde los años setenta y se han traducido en hiperinflación, depreciación acelerada de la moneda, elevadas tasas de interés, recesión, desempleo y empobrecimiento.

El presidente electo Milei propone disminuir impuestos, recortar gastos, reducir el déficit público y dolarizar la economía con lo cual se eliminará la máquina de imprimir dinero local.

El profesor Iván Werning del Instituto Tecnológico de Massachusetts en una presentación que realizó a través de Zoom en la Universidad de Princeton identificó los beneficios, peligros y retos de la dolarización en Argentina.

El principal beneficio de la dolarización es que permite una reducción rápida de la inflación, mejorando el proceso de asignación de recursos, lo cual favorece el crecimiento económico.

Pero la sustitución del peso por el dólar tiene costos importantes. Se pierde la política monetaria como instrumento para la estabilidad macroeconómica, se evapora el señoreaje y ya no existe un prestamista de última instancia ante una posible crisis bancaria. También se pierde la posibilidad de devaluar el peso para promover las exportaciones. La experiencia de la crisis económica sufrida por Grecia, España, Italia y Portugal entre 2010 y 2015 muestra el costo de no poseer moneda propia y, por tanto, de no tener la posibilidad de devaluarla en medio de una perturbación externa o interna.

La dolarización tiene costos adicionales si hay escasez de la moneda estadounidense. De acuerdo con el profesor Werning el banco central de Argentina no tiene los dólares suficientes para realizar la conversión a una determinada tasa de cambio peso/dólar. Esto pudiera provocar un aumento del tipo de cambio y de los precios antes de que se apruebe la dolarización, como resultado de la crónica de una dolarización anunciada. Y señala que si se dolariza habrá una falta de dólares en manos de la población, lo cual implica que la economía tendrá un bajo nivel de liquidez que pudiera desembocar en menor consumo y en una recesión.

El profesor Guillermo Calvo de la Universidad de Columbia, que tampoco está de acuerdo con la dolarización que propone Milei, en 1999 indicó cómo se puede realizar una dolarización mediante un acuerdo con la Reserva Federal que le permita compartir el monto del señoreaje. Una propuesta similar realicé en 1990 para la República Dominicana.

Todo lo anterior sugiere que para que la dolarización funcione es necesario reducir el déficit fiscal y realizar un acuerdo con la Reserva Federal para conseguir la liquidez en dólares. Esto es clave para que haya un claro compromiso de que la dolarización será una decisión irreversible, minimizando la probabilidad de darle marcha atrás como sucedió con la caja de convertibilidad aplicada en los años noventa, mediante la cual también se renunciaba a tener una política monetaria independiente.